本报告导读： 本次央行外汇降准为外汇存款准备金历史调整中第一次调降，旨在平抑当前人民币过快贬值的预期，但是调降幅度较小，释放外汇资金规模不大，预期引导效应大于实际交易效应，显示央行面临稳增长、金融市场稳定以及政策空间之间的平衡。
摘要：
本次央行外汇降准为历史上首次外汇降准，释放外汇资金105亿美元，总体规模不大。历史上调整外汇存款准备金率共有5 次，分别为2004 年10 月29 日宣布外汇存款准备金率从2005 年开始统一为3%，其后在2006 年8 月、2007 年4 月、2021 年的6 月和12 月，分别将外汇存款准备金率提到4%、5%、7%和9%，历史上外汇升准基本都发生在人民币具有升值压力期间，尤其是2021 年连续两次升准，应对升值压力明显。本次外汇降准是历史上首次，从9%下降到8%，对应到2022 年3 月金融机构外汇存款余额1.05 万亿美元，大约释放资金105 亿美元，如果我们以2022 年3 月银行结汇额作为参考(2580.39亿美元)，其只占到4.1%，总体规模不大，体现当前央行应对汇率问题，边走边看的态度，既要缓解基本面压力，又要避免贬值预期过快，还要保证政策空间有所预留。
本次央行外汇降准意在抑制人民币过快贬值预期，引导预期的作用大于交易层面的作用。2022 年3 月以来，人民币进入陆续贬值态势，截至4 月25 日，人民币兑美元从6.31 贬至6.55，贬了近2400BP，其中4 月以来贬值幅度达1953BP，即4 月以来贬值加速，主要原因在于疫情冲击下中国经济基本面相对美国较弱、产业链受阻进一步冲击出口韧性、中美利差倒挂、美中通胀差预期收窄、其他货币贬值引发的交易因素等，多重因素合成导致人民币贬值加速。因而适时进行外汇降准，增加外汇市场美元流动性，具有抑制人民币贬值预期过快的作用。相对于前两次升准各2 个百分点，本次降准仅1 个百分点，力度不大，实质影响较弱，引导预期作用更强，也显示出当前汇率基本在央行可接受范围之内。
央行调控汇率的手段还很充足，人民币汇率贬值目前依然可控。央行应对本轮人民币汇率过快或过大贬值的政策工具依然充足，除了继续降低外汇存款准备金率外，还可以加大逆周期因子使用、增加离岸市场流动性回收、加强资本跨境流动管制、外汇市场窗口指导等。本次汇率安全垫较高，且应对外汇贬值的工具也较多，因此对于后续货币政策空间的制约相对有限，我们认为在经济压力进一步加大过程中，降准降息后续的可能性依然存在。
人民币汇率短期贬值趋势不变，第一个支撑点或在6.70-6.80，全年破“7”的可能性较小。二季度是中美经济周期和政策周期分化最激烈的阶段，但是由于央行表态信号，以及美中通胀差高位、结汇挤压等因素，人民币贬值第一个支撑点大概率在6.70-6.80 左右。三季度后美国经济动能减弱，中国经济如果可以快速走出经济底，人民币汇率贬值趋势会大幅放缓，甚至重回双向波动。短期，出口动能回落斜率以及国内疫情走势将决定本轮贬值的时长和最终高点，目前出口动能已经初见回落态势，后续能否再度出现小幅修复与供应链改善也有一定关联。