周四北京时间20:15，欧洲央行将公布利率决议；随后20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。欧洲央行料开启将2011年6月以来的首次加息，政策制定者将在25个基点和50个基点的加息幅度中作出选择。此外反碎片化工具的细节也或将揭晓。
所谓欧元区“碎片化”风险，是指欧元区内部南欧成员国国债和德国国债利差走阔，进而带来潜在的欧元区南部国家融资困难的现象。利差走阔意味着负债成本走高，高负债欧元区成员国（如意大利、希腊等）的债务融资将变得更难，极有可能再次引发主权债务危机。2010年欧债危机期间，意大利的信用利差（CDS）就追随意德息差走势一度涨至500基点之上。
据嘉盛集团资深分析师Joe Perry介绍，反碎片化工具旨在允许欧洲央行购买收益率较高的国家的债券，以防欧洲非核心国家与核心国家的债券市场割裂。
上一次欧洲央行加息引发了欧元区主权债务危机，导致其在三个月后降息。市场担心，本轮加息将是一个更大的政策错误，因为欧洲经济很有可能在即将到来的寒冷冬天之前猛然跌入衰退。
直到本周之前，鉴于6月欧洲央行的政策声明，分析师都几乎一致认为欧洲央行将加息25个基点。然而，最近有消息人士指出，政策制定者现在将讨论50个基点的可能性。因此，市场现在认为欧洲央行加息50个基点的概率为60%，而本周初的概率约为33%。如果政策制定者这次选择加息25个基点，那么声明则可能会重申9月加息幅度更大的承诺，具体取决于中期通胀前景。
欧洲央行管理委员会预计还将在7月会议上介绍其新的反碎片化工具——传导保护机制工具（TPM），但能提供多少有关其新工具的细节仍有待观察。此外，金融资讯公司Newsquawk指出，在评估此类工具的有效性时，条件问题也将是关键，特别是在意大利深陷政治危机之际，德意债券息差可能给欧洲北部国家留下更深刻的印象，而非欧洲央行货币政策的结果。
从欧洲央行官员言论中寻找线索
上次会议，欧洲央行行长拉加德表示，她预计欧洲央行将在7月加息25个基点后于9月再次加息，并补充说9月加息幅度将取决于最新的中期通胀前景。至于反碎片化工具，路透社消息人士暗示，拉加德告诉欧元区财政部长，反碎片化的目标不是缩小债券息差，而是使其正常化。
欧洲央行突如其来的激进与其内部鹰派人士的呼吁有关。德国央行行长内格尔警告，不要降低欧元区南部成员国的借贷成本，并表示重点应放在对抗通胀上，因此可能需要比现在预期更多的加息。内格尔认为，反碎片化工具只应在特殊情况下（规定条件和持续时间）激活。
另一方面，意大利央行副行长帕内塔继续强调货币正常化应该是渐进的，并补充说通胀飙升并不反映欧元区的过度需求。此外，帕内塔指出，欧洲央行需要退出反碎片化工具才能履行其职责。
关于汇率，法国央行行长维勒鲁瓦表示，欧洲央行密切关注欧元，因为它对价格很重要，并补充说不是欧元疲软，而是美元走强。7月13日，欧洲央行发言人发表的声明指出，“我们始终关注汇率对通货膨胀的影响，我们的任务是稳定价格。但欧洲央行不以特定汇率为目标”。
50个基点的预期会否落空？
在市场定价方面，加息25个基点已被完全定价，但加息50个基点有所上升。报道称，鉴于拉加德总统在6月28日曾发表评论称，“在某些情况下，渐进主义显然不合适”，因此管委会可以放弃之前的指导方针，但管委会是否有足够的票数来支持加息50个基点的举措还有待观察。
鉴于欧洲央行在抑制通胀方面的努力已经明显落后于其他主要央行，而且与一些同行相比，25个基点似乎相对较低，因此加息50个基点是有据可依的。ING认为，鉴于一些政策制定者呼吁6月开始加息的希望也曾落空，本周出现50个基点的可能性很小。此外，到9月会议召开时，政策制定者可能会“眼睁睁地看着经济衰退”，这将是加快加息步伐的非常规时机。
然而，近期欧元走弱可能会支持50个基点的加息。荷兰合作银行认为，在当前关头，这样的加息幅度是否会极大地提振欧元还值得怀疑。该行还指出，如果欧洲央行本月确实公布了其传导保护机制工具，它可能会采取50个基点的幅度以让鹰派满意。
然而，荷兰合作银行认为，欧洲央行更愿意观望其新工具如何被市场接受，然后再加大加息力度。目前市场已完全消化9月份加息50个基点的预期，并预计年终存款利率有望升至1%，这意味着9月之后将收紧75个基点。
反碎片化工具充满不确定性
欧洲央行的加息前景导致欧元区分裂加剧，在6月会议上没有就如何在开始加息周期时处理市场分散问题提供新的指导后，欧洲央行被迫召开临时会议来解决这个问题。政策制定者决定灵活地对PEPP的赎回进行再投资，同时要求工作人员加速完成反碎片化工具。
会议结束后，路透社的报道称，该债券计划将附带宽松的条件，旨在使收益率利差与基本面保持一致。后来也有报道称，官员们不确定是否会宣布债券购买计划的规模或期限。宣布购债规模将有助于表明欧洲央行避免分裂的承诺，同时避免工具被称为“空头支票”。话虽如此，如果购债规模不如人意，可能会给债券市场带来压力。
值得注意的是，在这种工具下的任何购买都可能会被冲销，因此该计划可以与旨在从银行系统中抽走现金的拍卖相结合。
然而，很多工作尚未完成，因此其是否能在7月份及时发布尚不确定。据报道，政策制定者“正在加倍努力达成协议”。如果该工具在即将举行的会议上公布，ING的分析师强调，主要问题将是如何定义“中性”或“合理”的债券息差，仅仅“不惜一切代价”的承诺可能会让人觉得，在开始加息周期时做出这样的承诺就像同时踩刹车和踩油门一样。
意大利政治危机加剧政策难度
此外，投资者还将注意意大利最近的政治动荡，现任总理德拉吉或将离开政府并可能引发提前选举。这种结果将导致德国和意大利10年期国债利差从年初的低于200个基点的水平扩大到超过230个基点。
在这种情况下，欧元区南部和北部成员国在反碎片化工具的条件和实施方面的谈判可能会形成前所未有的紧张局面。如果条件被认为是过于严格，该工具可能根本无法阻止德意息差扩大。而从利率的角度来看，如果条件被认为对南部成员国友好，那么欧洲央行内部的鹰派可能会尝试要求一个更激进的加息周期。
随着最近的意大利政治危机增加了意大利主权利差急剧扩大的可能性，反分裂工具的部署将更加棘手。有关使用工具的条件的细节将是关键，并可能推动部分市场反应。
ING提出了四种不同的情景（第二种是其基本情景），并分析了各情景对欧元兑美元和德国10年期国债收益率的影响。
该银行指出，最近欧元兑美元表现疲软，在贸易加权基础上的欧元汇率也是如此。毫无疑问，欧洲央行对此感到不满，但其最近的鹰派意外未能对欧元提供持续支持，超过预期的举措（加息50个基点）或比预期更鹰派的前瞻性措辞可能无法对欧元产生足够的提振。
摩根大通写道，即使欧洲央行周四加息50个基点，天然气供应担忧仍将削弱欧元，因为围绕北溪1号的争议可能是“本周外汇市场最重要的一个主题”，而如果没有预料中的天然气供应减少，这将和50个基点的加息一起支撑欧元。
近来，欧元区经济下行风险不断增加，主要与未来几个月（或冬季）天然气供应紧张的威胁，以及最近与意大利重新陷入政治不确定性有关。